Bir ülkenin makro ekonomik ve siyasi görünümünün en önemli göstergeleri, tahvil faizleri ve kredi risk primini ifade eden CDS (Credit Default Spread) primidir. Özellikle TL tahvillerinde işlem hacminin düşük seyretmesi sonucunda TL tahvil faizlerinin genel olarak başarılı bir gösterge niteliği göstermediğini de belirtelim. Dolayısıyla Türkiye’nin yatırım temasını yorumlarken Türkiye Cumhuriyeti Hazinesi’nin ihraç ettiği Eurobond fiyatlamaları ve CDS priminin seyrini incelemek gerekiyor.&nbsp;Türkiye her ne kadar demografik özellikleri, geniş genç nüfusu, sanayi gelişimi ve büyüme potansiyeliyle yabancı yatırımcıların odağında olsa da başta TL’nin volatilitesi olmak üzere ekonomik ve siyasi gelişmeler, özellikle 2019 yılı sonrasında büyük ve uzun vadeli fonların Türkiye piyasalarında ve TL cinsi varlıklarda pozisyonlarını azaltmasına yol açtı.&nbsp;Risk algısındaki bozulmanın bir işareti olarak Türkiye’nin 5 yıllık CDS primi 2018 yılında 160 civarındayken 2020 yılında en yüksek 590, 2022 yılında da en yüksek 840 seviyelerinde zirve yaptı. Siyasi ve jeopolitik gelişmelere bağlı olarak dönemsel dalgalanmalar görülmekle birlikte son bir yılda genel itibarıyla CDS priminde gevşeme eğilimi görüldü, Mayıs 2023’te 665 olan CDS primimiz son olarak 290'ın altına indi.<h3 fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Bunun nedeni neydi ve bu trendin nasıl devam etmesi beklenebilir?</h3>Özellikle 2023 genel seçimlerinin ardından yeni ekonomi yönetiminin “ortodoks” politikalara yönelerek bir normalleşme sürecini başlatması yavaş yavaş yatırım camiasının yüzünü yeniden Türkiye’ye dönmesini sağlıyor gibi gözüküyor. Yabancı kurum raporları ve kredi notu revizyonları buna işaret ediyor.&nbsp;Son dönemdeki kredi not revizyonlarına bakarsak:<ul fr-original-style="" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 1em; box-sizing: border-box;"><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Fitch Eylül 2023’te Türkiye’nin kredi notunu “B” düzeyinde tutarken kredi notu görünümünü 2 yılın ardından negatiften durağana çevirdi.</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">S&amp;P Ekim 2023’te Türkiye’nin kredi notunu B olarak teyit ederken kredi not görünümünü negatiften durağana çevirdi.</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">S&amp;P Aralık 2023’te takvim dışı değerlendirmeye giderek Türkiye’nin kredini notunu B olarak teyit etti, not görünümünü durağandan pozitife çevirdi.</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Moody’s Ocak 2024’te Türkiye’nin kredini notunu B3 olarak teyit ederken not görünümünü durağandan pozitife çevirdi.</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Fitch Mart 2024’te Türkiye’nin kredi notunu "B"den "B+"ya yükseltirken not görünümünü "durağan"dan "pozitif"e çevirdi.</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Son olarak S&amp;P 3 Mayıs 2024 tarihindeki planlı değerlendirmesinde Türkiye’nin notunu bir kademe artırarak "B"den “B+”ya yükseltti, kredi notu görünümünü pozitif olarak korudu.&nbsp;</li></ul>Söz konusu artırımlar sonrasında Türkiye’nin kredi notu Moody’s, Fitch ve S&amp;P nezdinde sırasıyla yatırım yapılabilir düzeyin 6, 4 ve 4 kademe altında yer alıyor. Dolayısıyla son dönemdeki olumlu revizyonlara rağmen hâlâ yatırımcılar için cazip bir not seviyesinde değil. Bununla birlikte yakın dönemde seçim süreci olmaması da dikkate alındığında, mevcut ekonomi politikasının devam etmesi ve ekonomik göstergelerde Orta Vadeli Program’a paralel iyileşmeler görülmesi durumunda kredi not artırımlarının devam etmesi de olası gözüküyor.&nbsp;Yılın devamında 19 Temmuz 2024’te Moody’s, 6 Eylül 2024’te Fitch ve 1 Kasım 2024’te S&amp;P’nin Türkiye değerlendirmesini açıklaması bekleniyor. Her üç kredi derecelendirme kuruluşunun da Türkiye'nin kredi notu görünümü için “pozitif” değerlendirme yaptığını hatırlatalım. Bu durum, mevcut koşulların devamı hâlinde, gelecek revizyonun yukarı yönlü olabileceğine işaret ediyor.&nbsp;<h3 fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Kredi notu artırımlarının devam etmesinin tahvil faizleri ve CDS üzerindeki etkisi ne olabilir?</h3>Genelde aşağı yönlü kredi notu revizyonlarının görüldüğü bir dönemi atlattık. Önceki not artırımı dalgası, genel olarak 2010-2013 döneminde yaşanmıştı. Bu trendin sonucunda Fitch 5 Kasım 2012’de, Moody’s ise 16 Mayıs 2013’te Türkiye’yi “yatırım yapılabilir” not seviyesine yükseltmişti. Geçmişteki not artırımlarının varlık fiyatlamalarına ve göstergelere nasıl yansıdığına bakarsak:<ul fr-original-style="" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 1em; box-sizing: border-box;"><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Not artırımları:&nbsp;S&amp;P’nin Temmuz 2003 tarihindeki not artırımının ardından Türkiye’nin 5 yıllık CDS priminde ilk ay %12, ikinci ay sonunda %25, üçüncü ay sonunda %42 gibi geri çekilmeler görüldü. Bu süreç içinde Fitch ve tekrar S&amp;P’nin not artırımları geldi.&nbsp;</li><li fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">“Yatırım yapılabilir” düzey:&nbsp;Fitch’in Türkiye’nin kredi notunu yatırım yapılabilir seviyeye yükselttiği 5 Kasım 2012 tarihinde, Türkiye’nin 5 yıllık CDS primi ilk 1 aylık dönemde %18, ikinci ay sonunda toplamda %26 geriledi. Bu dönemde 5 Mart 2038 vadeli Eurobond fiyatlamasında da ilk ay %6 civarında getiri kaydedildi.&nbsp;</li></ul>CDS’in son aylardaki hareketine bakıldığında risk iştahındaki iyileşmenin kısmen fiyatlandığı görülmekte. Önümüzdeki dönemde mevcut ekonomi yönetiminin enflasyonla mücadele adına sıkılaştırıcı politikasını sürdürmesi durumunda tahvil faizlerinde ve CDS’te geri çekilme eğiliminin devam edebileceğini tahmin ediyoruz. Buna paralel olarak yabancı yatırımcıların yatırımlarını hızlandırabileceğine yönelik beklentiler, bu yıl TL varlıklar için bir katalist olmaya devam edecek gibi gözüküyor.&nbsp;<hr fr-original-style="" style="height: 0px; overflow: visible; border-bottom: none; clear: both; user-select: none; break-after: page; box-sizing: border-box;">Bu makale, Exante'nin&nbsp;<a fr-original-style="" href="https://www.linkedin.com/company/finanskulup/?utm_source=aposto" rel="noopener noreferrer" style="color: rgb(9, 9, 9); text-decoration: none; background-color: transparent; outline: none; cursor: pointer; transition: color 0.3s ease 0s; touch-action: manipulation; user-select: auto; box-sizing: border-box;" target="_blank">Türkiye Finans Yöneticileri Vakfı - Finans Kulüp</a>&nbsp;ile işbirliği çerçevesinde yayımlanmıştır.

Finans dünyasındaki tüm önemli gelişmeler ve makro-iktisadi meseleler, derinlemesine bir perspektif ve sebep-sonuç ilişkileriyle hafta içi her gün sabah 08.00'de gelen kutunda!

Finans dünyasındaki tüm önemli gelişmeler.

EXANTE

CDS’in son aylardaki hareketine bakıldığında risk iştahındaki iyileşmenin kısmen fiyatlandığı görülmekte. Önümüzdeki dönemde mevcut ekonomi yönetiminin enflasyonla mücadele adına sıkılaştırıcı politikasını sürdürmesi durumunda tahvil faizlerinde ve CDS’te geri çekilme eğiliminin devam edebileceğini tahmin ediyoruz. 

Çiğdem Gaye Braida Fernandez