Sermaye maliyetinin artmasıyla Borsa İstanbul tarafındaki hisse vadeli arbitrajlarda kazanç da cazibesini kaybetti. Hafızaları tazelemek için Kur Korumalı Mevduat (KKM) açıklanmadan iki-üç ay öncesine geri dönmek istiyorum. Aşağıdaki grafikte gördüğünüz üzere Takasbank Para Piyasası’nda oluşan getiriler peyderpey geriliyor. Bazı tarihlerde minimum ve maksimum oranlarda sapmalar olsa bile ortalama getirinin yavaş yavaş daraldığına şahidiz: Getirinin aşağıya doğru gelmesinin TCMB’nin faiz indirim politikalarından kaynaklı olduğunu hatırlayalım.<img src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715895850024.png" style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="1.88" width="550" fr-original-style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable">Kaynak: TakasbankKKM açıklanmadan önce sermaye maliyetlerinin azalması ile yatırımcılar getiriyi başka enstrümanlarda aramaya başladı. Bazı yatırımcılar dövize, bazıları hisse senedine, kimise arbitraja yöneldi.Arbitraj kelimesini çok sık kullanıyoruz. Peki bu arbitraj nedir? Hemen açıklayalım: Farklı piyasalarda işlem gören aynı menkul kıymetin, paranın, hisse senedinin veya değerli madenin fiyatının farklı olması durumunda eş zamanlı olarak düşük fiyatlı piyasadan alınıp yüksek fiyatlı piyasada satılarak kâr elde edilmesine denir.&nbsp;Borsa İstanbul tarafında genellikle üç adet arbitraj stratejisinde yoğunlaşılıyor. Birincisi, spot menkul kıymet ile vadeli menkul arasındaki faiz farkı (Örnek: GARAN ile F_GARAN052024). İkincisi, iki farklı vadede olan menkul kıymet arasında faiz farkı (Örnek: F_GARAN052024 ile F_GARAN0624). Son olarak da Borsa Yatırım Fonları (BYF) ile BYF’nin içerisindeki şirketlerin ağırlıklardan dolayı oluşan fark.Küçük yatırımcıdan, büyük yatırımcıya kadar en çok kullanılan stratejiyi bugün ele almak istiyorum. Yani, birinci stratejimiz olan spot ile vadeli arasındaki faiz farkı. Bu strateji de kendi arasında ikiye bölünüyor. Birincisi faizin alımı-satımını gerçekleştirmek ya da yüksek faizden işlem yapıp vade sonunu beklemek. Türkiye’de yatırımcılar arasında genelde ikinci seçenek tercih ediyor. Neden? Çünkü oluşan getiriyi mevduat gibi vade sonunda elde ediyorsunuz.&nbsp;<h3 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Stratejideki arbitrajı nasıl hesaplarız?&nbsp;</h3>((Vadeli fiyat- spot fiyat) / spot fiyat) / vadeye kalan gün sayısı * 366)&nbsp;Bu denklemdeki spot fiyatın yerine uzak vadeli kıymetin fiyatını yazarsak da iki farklı vadede olan menkul kıymetin faiz farkını hesaplarız. (Bu yıl özelinde 366 gün olduğu için formülde 366 kullanılmıştır.)&nbsp;Bu hesaplamalar ile hisse senedi arbitraj getirilerinde, özellikle bankalar tarafında yıllıklandırılmış basit faiz olarak %100 ve %100’ün üzerinde getirileri bulunabiliyordu. &nbsp;Bu fırsatı değerlendiren hem kurumsal yatırımcılar hem de bireysel yatırımcılar ütopik kazançlar yakaladılar. Bu getiriler ne zamana kadar sürdü? Sayın Hafize Gaye Erkan’ın TCMB’nin yönetime gelip, ortodoks ekonomi politikalara geri dönüp ve enflasyon ile mücadelede faiz artırımlarına başlamasıyla küçük küçük gerçekleşti. Böylece piyasadaki marj daralmaya başladı. (TCMB, Haziran 2023’ten bu yana toplam 3.500 baz puan faiz artışı gerçekleştirdi.)&nbsp;Bu artışlar ile arbitraj tarafında mevduata eşlenik getiri bulmak zor bir hale geldi. Getiriler hemen hemen politika faizi ile paralel şekilde oluşmaya başladı.&nbsp;<img src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715895881976.png" style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="2.55" width="550" fr-original-style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable">Yukarıdaki grafikte spot hisse senedi ile vadeli hisse senedi arasındaki getirileri görüyorsunuz.&nbsp;Yatırımcılar arbitraj stratejisini iki farklı maliyet yoluyla gerçekleştiriyor. İlki öz sermaye ile, ikincisiyse aracı kurumdan kullandığı kredi ile.&nbsp;Diyelim ki işlemi ilk maliyet yoluyla gerçekleştirdik. En yüksek getirinin %62,42 ile TAVHL’de olduğunu görüyoruz. İşlemi gerçekleştirmek için spot 100 adet hisse senedi satın alıp, karşılığında 1 adet hisse senedinin vadeli tarafında satış gerçekleştiriyoruz. Bu işlem ile birlikte vade sonunda brüt getiri olarak %62,42 alacaksınız. Alım-satım tarafındaki komisyon ve vade sonuna kadar piyasadaki oynaklıktan dolayı teminat tamamlamayabilirsiniz. Bu yüzden brüt getiri %60,00’ın altına sarkıyor. Ek olarak, yatırımcılar teminat için ekstra bir bakiye ayırmak zorundalar. Bu yüzden son beş ay içerisinde arbitraj çok tercih edilen yatırım stratejleri arasında yer almıyor.&nbsp;<h3 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Peki vadeli stratejide fiyatlanma nasıl oluşmaktadır?</h3><img src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715895890404.png" style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="1.92" width="550" fr-original-style="display: block; vertical-align: top; margin: 5px auto; text-align: center; width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable">Aslında diğer strateji ile pek bir getiri farkı yok denebilir. Sermaye maliyetlerinin daralması gerçekleşmeden bu getirilerin anlamlı hâle gelmesini bekleyemeyiz. Şu anki piyasa durumuna göre mevduat ile para piyasası fonlarının getirileri, arbitrajların getirilerinin üzerinde oluşmakta.&nbsp;Tabii bir diğer önemli nokta da işlem hızıdır denebilir. Diyelim ki getiriyi matematiksel olarak gördük, ancak emir iletim hızı dolayısıyla spot tarafta işlemi istediğimiz fiyattan gerçekleştiremedik. İşlem, hızdan ötürü farklı fiyattan gerçekleşti ve getirimiz %60,00’dan %30,00’a daraldı. Bu durumda maliyetten dolayı zarar yazmış oluruz.Kabaca özetlemek gerekirse, maliyetler yukarıda iken arbitraj getirileri cazip değil. Bunun yerine mevduat ya da para piyasası fonlarında pozisyonlanma gerçekleştirebilir. Maliyetlerin aşağıya gelmesiyle tekrardan arbitraj getirileri canlanabilir.&nbsp;

Finans dünyasındaki tüm önemli gelişmeler ve makro-iktisadi meseleler, derinlemesine bir perspektif ve sebep-sonuç ilişkileriyle hafta içi her gün sabah 08.00'de gelen kutunda!

Finans dünyasındaki tüm önemli gelişmeler.

EXANTE

Sermaye maliyetinin artmasıyla Borsa İstanbul tarafındaki hisse vadeli arbitrajlarda kazanç da cazibesini kaybetti. Maliyetlerin aşağıya gelmesiyle tekrardan arbitraj getirileri canlanabilir.

Borsa İstanbul’da arbitraj çekiciliğini koruyor mu?

Yılbaşından bu yana yurt dışı piyasa 17 eurobond ihracını karşıladı. 4 ihraç Hazine ve Maliye Bakanlığı tarafından, 10 ihraç bankalar tarafından ve 3 ihraç da özel sektör tarafından yapıldı. (HMB’nin dört ihracının ikisi EUR bazlı piyasada karşılandı.)&nbsp;Şu an piyasada ise Şekerbank’ın sermaye benzeri (AT1), Vestel’in 5 yıllık senior unsecured (5NC2) ve Türk Telekom’un da senior unsecured ihraçları beklemekte. 2023 yıl sonunda Morgan Stanley’nin&nbsp;çıkardığı raporda da 2024 yılı Türkiye’nin yurt dışı borçlanma hacminin en yüksek olacağı yıl olarak yazılmıştı.<img alt="A screenshot of a table

Description automatically generated" src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715289894910.png" width="550" height="249" style="width: 100%; max-width: 550px; vertical-align: middle; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="2.21" fr-original-style="width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable"><h3 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">İhraçların bu kadar yoğun olması neden kaynaklanıyor?&nbsp;</h3>Aslında tek bir neden söyleyebiliriz: Türkiye’nin eski ekonomi politikalarına geri dönmesi.&nbsp;Bunun etkisiyle hem yurt dışında hem de yurt içindeki göstergelerimiz iyileşme sürecine girdi. Risk primimiz bu süreç içerisinde 800’lü seviyelerden 500 baz puan düşerek 300’ün altına geriledi. TCMB’nin 1 haftalık repo faizi %8.50’den %50.00 seviyesine artış gösterdi. Enflasyon patikası geçmiş yıllara nazaran daha öngörülebilir olmaya başladı. Hazine ve Maliye Bankanı Mehmet Şimşek ve TCMB Başkanı Fatih Karahan düzelen bu projeksiyonda yurt dışı yatırımcılar ile daha fazla ve verimli toplantılar yapmaya başladı. Kısacası daha yurt dışı ile daha fazla iletişim kurarak ortodoks ekonomi politikaları uygulanmaya başlandığı anlatıldı. Toplantıların verimli geçtiğini bankaların pozisyonlanmasından anlayabiliriz. JPMorgan, Türkiye’nin 10 yıllık TL cinsi tahvil ağırlığını arttığını açıkladı.Bu süreçte sadece Türkiye’nin uyguladığı politikalar ile değil, yurt dışında oluşan pozitif fiyatlama da rüzgarı arkamıza almamıza sağladı. ABD’de finansal koşulların daraldığını gördük. ABD 10 yıllık tahvil faizi Ekim 2023’te 122 baz puan düşerek %3,78 seviyesine geldi. Tabii gerileme ile sadece Türkiye pozitif etkilenmedi, diğer gelişmekte olan ülkeler de bu düşüşten yararlandı.&nbsp;<img alt="A screenshot of a graph

Description automatically generated" src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715289958924.png" width="550" height="244" style="width: 100%; max-width: 550px; vertical-align: middle; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="2.25" fr-original-style="width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable">Bu süreç içerisinde de Türkiye’nin risk primi diğer gelişmekte olan ülkelerin risk primi seviyelerine yaklaştı. Bu fark 2022’nin ortasında 500 baz puan iken şimdi ise 120’nin altına gerileme gösterdi. (Yukarıdaki grafikte Türkiye’nin 5 yıllık CDS ile 22 adet gelişmekte olan ülkenin risk primlerinin ortalamasını görüyorsunuz.)<img alt="A graph on a computer screen

Description automatically generated" src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715289993674.png" width="550" height="207" style="width: 100%; max-width: 550px; vertical-align: middle; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="2.66" fr-original-style="width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable"><h3 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">Eurobond özelinde ne gibi fiyatlamalar görüyoruz?&nbsp;</h3>Yukarıdaki grafikte yer alan vadeye göre, getiri açısından Türkiye’ye en yakın konumda Brezilya ve Güney Afrika’yı görüyoruz. İki ülkeyle aramızdaki spread giderek daralmış.&nbsp;Bu hafta hem yurt dışı hem de yurt içinde önemli gelişmeler yaşanmaya devam etti. Reuters’ın gri liste haberi haricinde; Bloomberg’e göre bu hafta ekonomi yönetimi swap kanallarının yeniden açılması üzerine birtakım çalışmalar başlatırken, TCMB'nin bankalara uyguladığı menkul kıymet tesisi uygulaması kaldırıldı.&nbsp;İyi gelişmeler yaşandıkça piyasada karşılığını net bir şekilde görüyoruz. Enflasyon patikasında da bir miktar iyileşme yaşadığımızda yurt içi yerleşiklerin tutumuyla da varlık fiyatlamaları daha sağlıklı bir piyasayı göreceğiz.<img src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715290019983.png" width="550" height="303" style="width: 100%; max-width: 550px; vertical-align: middle; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="1.82" fr-original-style="width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable"> Yukarıda Türkiye eurobond verim eğrisini CDS basis’e göre görmektesiniz. Kabaca eurobondların CDS’e göre ucuz mu yoksa pahalı mı olduğunu görüyorsunuz. Kısa ve orta tarafın, uzak tarafa göre daha pahalı olduğunu görüyoruz.&nbsp;<h3 dir="ltr" fr-original-style="" style="margin: 0px; color: rgba(0, 0, 0, 0.85); font-weight: 500; padding: 0px; box-sizing: border-box;">İlerleyen süreçte nasıl bir performans izleyebiliriz?&nbsp;</h3>Öncelikle eurobondlar USD ya da EUR bazlı olduğu için bizi yurt dışı tahvil fiyatlamaları doğrudan etkilemektedir. Yurt içi tarafta oluşan negatif ya da pozitif haber akışı da ek olarak fiyatlanmaya yansımaktadır.&nbsp;Önümüzde veri bazlı ilerlemek isteyen ABD Merkez Bankası (Fed) var. Mevcut swap piyasasındaki fiyatlamalara göre 2024 yılı içerisinde toplamda 2 adet faiz indirimi karşımıza çıkıyor.&nbsp;<img alt="A screen shot of a graph

Description automatically generated" src="https://images.aposto.com/2024/4/4/1715290049212.png" width="550" height="324" style="width: 100%; max-width: 550px; vertical-align: middle; border-style: none; position: relative; cursor: pointer; padding: 0px 1px; box-sizing: border-box;" ratio="1.70" fr-original-style="width: 100%; max-width: 550px;" fr-original-class="fr-draggable">Bu süreç içerisinde ilerlediğimizde, Fed'in faiz indirimi süreci başladığında ABD tahvil faizleri tarafında dengelenme göreceğiz. Kısa taraflı tahvil faizlerinin aşağıya gelmesi, orta ve uzak tarafında yukarı doğru genişleyeceği bir döneme gireceğiz. FX faizlerinin yukarı doğru genişlemesi, fx'lere bağlı olan tahviller ile kıymetleri negatif etkiler. Ancak bu süreçte yurt içinde normal politikalara devam edilmesi ve yurt dışı yerleşiklerin varlıklarda ağırlığının artırması, yurt dışı fiyatlamaları nötr durumda tutabilir.&nbsp;<ul fr-original-style="padding-inline-start: 20px;" style="padding-inline-start: 20px; margin-top: 0px; margin-bottom: 1em; box-sizing: border-box;"><li dir="ltr" fr-original-style="" style="box-sizing: border-box;">Yatırımcı bu süreçte nasıl bir yol izleyebilir? Kısa taraflı eurobondlar yerli talebinden dolayı pahalı işlem görmekte, uzun tarafta risk priminden dolayı bir miktar ucuz gözükmekte. Yatırımcılar oynaklıktan fazla etkilenmemek adına risklerini orta ve uzak taraftaki kıymetlerde yayabilirler.</li></ul><hr fr-original-style="" style="height: 0px; overflow: visible; border-bottom: none; clear: both; user-select: none; break-after: page; box-sizing: border-box;">Görüşler yazara ait olup Exante'nin editoryal görüşlerini yansıtmayabilir. Yatırım tavsiyesi değildir.

Hem yurt dışında hem de yurt içindeki göstergelerimiz iyileşme sürecine girdi. Risk primimiz bu süreç içerisinde 800’lü seviyelerden 500 baz puan düşerek 300’ün altına geriledi. Hazine ve Maliye Bankanı Mehmet Şimşek ve TCMB Başkanı Fatih Karahan düzelen bu projeksiyonda yurt dışı yatırımcılar ile daha verimli toplantılar yapmaya başladı.

Eren Kuru